纺织品、服装与奢侈品行业周报：从延迟复工到订单调整 疫情考验下再论一体化纺企价值

疫情发生以来制造端核心矛盾逐步由延迟复工向订单减少转变，制造企业，尤其是出口型纺企经营承压。本周专题，我们基于疫情考验的各个阶段，再论一体化纺企价值。

    疫情初期，延迟复工背景下一体化纺企经营稳定性更优疫情发生初期（2-3 月），制造端核心矛盾在于国内延迟复工、物流受限。2 月纺织品、服装出口金额分别大幅下滑19.9%、20.0%，纺织制造企业营收显著下挫、利润端表现弱于收入端，且资本密集特征更为显著的前端纺织品生产企业业绩下滑更为显著。即使国内延迟复工阶段东南亚产能正常复工，对中国纺织原材料的高依赖度使得东南亚国家纺织原料出现短缺；疫情在3 月末起于海外扩散、终端零售持续恶化，但3 月越南纺织服装产品产量及出口增速回落而4 月则环比改善或侧面印证中国纺织原材对越南纺企的重要影响。在此背景下，一体化纺企因产业链布局相对完备、对外部生产加工环节依赖度较弱，故经营稳定性更优。从上市公司层面来看，以联发股份、孚日股份、健盛集团等为代表的具备一体化产能布局的纺企2020Q1 营收表现普遍更为稳健。

    现阶段矛盾转向订单调整，一体化纺企接单将相对稳健随着新冠疫情在海外迅速扩散，发达国家服装零售及进口大幅下滑；下游品牌商采取谨慎备货策略，暂缓订单甚至取消，纺企经营承压、亏损面扩大。垂直一体化企业具备较为完善的产能布局和规模优势，且生产工序集中在同一个工业区，时间和物流成本得以降低、交期显著缩短，更易于实现对订单的快速反应、成本节约和效率优化。在海外复苏订单以短单为主、内贸渠道订单小且碎片化的背景下，一体化企业的快速反应优势将进一步凸显，接单及经营情况将相对稳健。中期来看，预计Q2 为压力最大的阶段、后期订单有望企稳，但经济承压背景下全年需求或仍相对疲软，后期需密切跟踪全球疫情防控进展及纺企订单恢复情况，预计一体化纺企订单承接情况更优、经营表现更为稳健。

    行业观点

    　　预计服装零售已走出至暗时刻，Q2 起将明显改善，下半年有望恢复常态；而海外疫情扩散导致出口型纺企订单承压，预计Q2 为全年压力最大的阶段。重点推荐兼具韧性和弹性的内需品种：一是线上增速无忧的南极电商，二是零售趋势改善下的优质赛道龙头安踏体育、比音勒芬和森马服饰，并建议关注安正时尚（旗下母婴电商代运营企业礼尚信息）及安全边际较强的海澜之家、地素时尚和太平鸟。考虑到纺企垂直一体化优势和海外布局优势，中期建议配置超跌优质运动产业链龙头申洲国际、健盛集团。