纺织服装行业全球观察之LULULEMON：北美疫情拖累二季度收入表现 费用刚性导致净利润压力大于收入

　　核心观点：

    公司公布20 年一季报（2020.2.3-2020.5.3）。公司2020 财年一季度营收为6.52 亿美元，YOY-16.7%；毛利润3.34 亿美元，YOY-20.7%；归母净利润0.29 亿美元，YOY-70.36%；集团毛利率/营业利润率/净利率分别为51.3%/5.0%/4.4%，同比分别变动-2.6/-11.5/-8.0 个PCT。公司毛利率下降实际幅度达4.4Pct，其中本季度减值计提幅度不大，但是仓储空置和折旧拉低了3.3 个PCT，供应链拉低了1 个PCT，汇率影响拉低了0.2PCT，产品结构升级带来1.8 给PCT 的毛利率提升，综合后毛利率同比下降2.6 个pct。营业利润率及净利率下降主要系费用率提升，公司费用率提升一方面受成本刚性影响，一方面受公司两个分别支持疫情期间员工工资和门店租金的基金影响，导致费用率同比大幅提升，压低利润率。一季度末公司存货达6.26 亿美元，对比去年年末环比增长41%。公司存货中40%的产品都是核心产品，而这些核心产品并不受季节影响，减值压力较小，因此毛利率下降并未受到存货减值扰动。

    分渠道看。2020Q1 电商销售额3.52 亿美元，同比增长68%，占比达54%，去年同期占比为26.8%；其中直营销售额2.6 亿美元，同比下降49%，占比达39.9%，去年同期占比为64.7%；其他收入包括季度性门店，打折门店等，收入为0.04 亿美元，占比6.1%，去年一季度为0.66 亿美元，占比8.4%。

    分市场看。集团季末门店数为489 家，截至6 月10 日，295 门店已重新运营，其中北美190 家、欧洲13 家、亚洲53 家、澳洲39 家。借鉴中国经验，各个区域门店恢复的速度相对较快，但预计6 月底仍然较难实现所有门店恢复营业。参考中国区门店恢复营业后的爬坡速度，4 月份中国区同比增长低位数（集团增长单个位数），6 月份的近几周，中国区门店销售额已实现同比增长约20%。

    业绩展望。（1）集团预计Q2 收入同比下降高个位数，到Q4 可以实现同比增长高个位数，全年收入增速呈前低后高。但集团预计Q2 电商延续4 月份125%的增长，H2 鉴于线下门店的重新开放，电商增速可能回落至中性增长，因此电商增速呈现前高后低。盈利端口，管理层预计EPS 在Q2-Q3 均为同比下降，EPS 在Q2 的降幅应好于Q1，Q4 有望实现同比增长。（2）据NPD，集团一季度运动服市占率有所提升，主要受益于瑜伽消费的属性偏室内，且公司品牌在细分领域占据绝对领导地位，未来居家健身可能成为新的趋势。（3）管理层维持18-23 年国际市场收入翻4 倍的目标，预计海外门店新增计划不会动摇。

    风险提示：全球疫情进一步恶化；库存压力持续。