纺织与服装行业跟踪报告：疫情动荡期 运动消费展现更强韧性

　　投资要点：

    品牌零售财报频出，行业收入增长放缓。2020 年以来，品牌服装零售出现收入降幅，A 股品牌服装20Q1 收入整体下降28%（2019 年为+3%），其中报表收入增长的公司仅2 家，港股上市公司中，20Q1 安踏收入同比-20%~-25%（19Q4为+10%~+20%），李宁同比-10%~-20%（19H2 为+31%）。国际品牌看，也出现不同程度收入增速的恶化，NIKE 在FY20Q3 收入增长仅5%，环比放缓5pct，Adidas 在20Q1 收入增速-19%，环比下降31pct，行业出现普遍衰退。

    疫情关店，影响门店收入。我们利用海外财报节点差异，分析得出：1）中国疫情发展初期、中期，品牌收入增速逐步恶化，2）海外疫情发展，后续海外增长或将出现下滑。以财报节点2/29 的NIKE 和滔搏来看，单期中国收入增速分别-5%、-4%，说明疫情开始初期零售已受影响；以财报节点3/31 的安踏、李宁、PUMA 和Adidas 来看，中国收入降幅在-7%~-58%，说明疫情发展中期，零售受到的影响扩大。过去7 天（6/2-6/8）中国、全球（不含中国）日均新增确诊病例分别为3、121237 人，2 月初至今中值为30、72678 人，我们认为海外疫情发展速度均迟于中国，我们判断Q2 欧美品牌零售或将延迟经历增速下降，而中国地区随门店重新开业，增长或将恢复。

    运动服比其他品类展现更强韧性。在观察运动品牌的同时，我们加入休闲服、奢侈品进行比较，可得到以下结论：疫情期间，运动服为表现最佳的品类。首先，我们比较财报节点2/29 的公司大中华区的表现，运动品牌NIKE 季度收入-5%，休闲服H&M 收入-24%，优衣库海外（主要为中国）收入-7%，运动品牌表现好于休闲服。其次，我们比较财报节点3/31 的公司表现，运动服饰季度收入降幅在（-7%~-25%，除Adidas），奢侈品收入降幅在（-8%~-32%），运动服装在中国疫情发展中期的表现，也好于非运动类。

    功能性、品牌力、电商使得运动表现优异。我们认为运动服饰品类表现更优，是由于：1）产品具备功能性，运动服饰相比其他服装品类，必选属性更强，有刚性的消费需求；2）品牌力强，运动品牌比休闲品牌更具品牌势能，在少量折扣和促销的作用下，更容易刺激消费；3）电商比例高，李宁、NIKE 电商比例分别为23%、15%，高于迅销、Kering 的11%、 9%，线上补足线下停业期间收入的减少。

    追求健康生活方式，疫情后需求或更强。后疫情时代，健康意识增强。疫情使人们对生活方式重新进行了思考，日常锻炼，平日追求健康的人群，在抵抗病痛时更具优势，我们认为人们的观念将逐渐改变，对运动的重视程度将提升。

    　　积极参与运动的人口增加，将提升人民对运动服饰的需求，运动服饰的强功能性将成为刚性需求。

    投资建议。随线下门店重启，大众运动健康意识增强，运动服饰需求有望复苏，建议关注品牌力较强的服饰公司，包括安踏体育、滔搏、比音勒芬。

    风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。