服装电商：疫情间韧性强、疫情后反弹强

　　我们通过三大维度分析疫情影响下的服装电商运营情况。我们从社零与服装行业整体情况、淘宝全网数据和上市企业运营三个维度分析了疫情期间和后疫情时期服装电商渠道的运营情况，并认为①2020Q1 线上消费呈更强韧性，且占比加速提升，②电商渠道在承担库存消化角色的同时，也正逐步成为品牌发布新品，树立市场形象的重要阵地，而产品力仍为支撑服装企业持续开拓新渠道的关键因素，③疫情客观上推动了社交电商的快速发展，加速了企业对新零售工具的探索和线上线下的融合。

    　　行业：疫情期间线上更抗压，疫情缓和后反弹更显著。通过分析社零与服装行业整体情况，我们发现：①2020 年单3 月服装社零同降35%，同期线上穿类同降10%，电商整体韧性好于全渠道，②单4 月服装社零同降18.5%，线上穿类同降仅3.3%，疫情缓和阶段纺织品服装零售显更强反弹。

    　　淘宝全网：家纺品类表现亮眼，优质品牌风雨中显韧性。我们从销售额增速和销售均价两个角度观察所监测品牌的淘宝全网销售情况。销售额增速上看，电商为品牌开辟了重要的销售渠道，其中家纺品类表现亮眼，富安娜2-4 月单月增速为-15%、9%、42%，而罗莱和梦洁均正增长，且维持高增速，我们认为主要由于家纺无菌产品在疫情期间成为重要需求。销售均价上看，部分品牌均价提升，其中玖姿和梦洁部分月份实现量价齐升，水星和dizzit 则连续4 个单月实现均价同比上升，运动和部分中高端女装在销售额增速和价格折扣率方面均保持稳定，我们认为优质品牌在应对行业风险时体现了较强的抗压性。

    　　从销售额增速看，2020 年2 月至5/21 销售额增速呈恢复趋势品牌：安踏、富安娜；期间加速增长品牌：罗莱家纺、梦洁；期间平稳增长品牌：巴拉巴拉、FILA、玖姿、太平鸟。

    　　从销售均价看，2020 年2-4 月销售均价明显高于2019 年同期品牌（至少1 个月均价增10%以上，且其他月份价格增幅高于-10%）：歌力思、海澜之家、玖姿、水星家纺、dizzit、梦洁股份；价格变动幅度较小品牌（-10%~10%）：优衣库、森马、安踏。

    　　上市企业：加速新零售工具探索，深入线上线下融合。我们认为此次疫情给线下零售带来较大冲击，但也促使企业积极探索线上业务，尤其是社交电商渠道的布局，我们认为部分优质企业有望在疫情中寻找变革迭代的新路径。通过分析对比海澜之家、地素时尚、安正时尚、歌力思、太平鸟2019-2020Q1 电商销售情况，我们发现，①各公司2020Q1 电商增速均显著高于线下增速，成为支撑品牌销售的重要渠道，②大部分公司2020Q1 线上占比同比增幅均高于2019全年数据。

    　　投资建议。我们认为伴随国内疫情控制稳定，各类公共场所有序开放，线下服装门店需求将进一步回暖，可选消费有望持续复苏。线上方面，我们认为受益于直播带货业务快速深入推进，其消费恢复势头则更为强劲，建议关注地素时尚、安正时尚、歌力思、安踏体育、滔搏。

    　　风险提示。品牌线上拓展、直播培育不及预期，物流运输、生产商停工导致的供需失衡、经济下行带来的整体零售环境疲软。