原标题：中泰证券--纺织服装行业深度报告:疫情导致短期业绩承压,龙头有望率先复苏【行业研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

我们对行业内重点公司2019年报及2020年一季报进行梳理:

收入端:运动高景气度延续、中高端会员管理显功力、大众及纺织制造仍承压。在暖冬及疫情影响下,行业整体终端需求走弱,1)而运动服饰高景气度延续,2019年各品牌终端零售均实现较快增长,即使在疫情影响较大的Q1,整体流水下滑幅度也小于行业整体,基本在25%以内;2)中高端2019年收入同比+6%,主要来源于净开店以及终端提效下同店的增长。而正是因为中高端品牌重视日常会员管理,疫情下其更易通过社交电商、直播等方式激活私域流量,因此Q1中高端下滑幅度基本在25%左右,表现优于行业整体;3)大众和纺织制造板块收入端仍承压,2020Q1受疫情影响较大,预计2020H2大众板块在国内消费回升的背景下有望迎来拐点,而纺织制造或仍面临较大压力。

盈利端,除运动外,2019及2020Q1各板块利润增速均有所放缓。一方面因终端市场疲软,导致收入增速放缓,同时公司通过加大终端折扣及活动力度引流促销,使得毛利率略有下降。另一方面各公司持续优化渠道结构,开设直营店、门店升级等举措使得销售费用提升较快。

运营端:存货可控,短期运营压力加大。2019年大众/童装/家纺板块库存持续去化,存货规模分别同降8.82%/6.28%/3.60%。即使在疫情影响较大的Q1,各行业存货规模也环比2019年末减少。周转方面,2019年较为稳健,而2020Q1由于物流受阻以及购物中心、商场歇业的影响,存货及应收账款(品牌账期主要来自商场)周转天数同比大幅增加。上游纺织制造由于内需疲软、出口订单承压,同样导致同比存货及应收账款周转放缓。

行业观点及投资建议:关注疫情后期消费恢复机会,行业优质龙头迎来长期布局机会。

品牌服装板块:考虑到国内疫情趋稳,消费情绪在逐步恢复,品牌服装终端需求有望触底回升,带动行业景气度较高,以及客群消费能力受疫情冲击较小的公司收入回升。同时,此次疫情也加速了新零售模式的发展,对公司融合线上线下提出了更高的要求,在此趋势下,重视全渠道布局、会员管理高效的品牌有望受益。建议关注行业景气度高,且受益疫情后健身意识提升的运动行业龙头