纺织与服装行业深度报告：疫情影响休闲服饰收入承压 线上景气度较好

20Q1 纺织服装收入、归母净利润增速中位数分别为-26%、-59%。SW 纺织服装业企业中，20Q1 收入、归母净利润同比下滑的公司合计分别为78、71 家，分别占板块公司总数91%、82%。从增速中位数来看，SW 纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为-26.0%、-59.2%，其中SW 纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-18.9%、-31.0%，SW 服装家纺分别为-30.1%、-95.0%。

    休闲服饰：疫情影响收入承压，线上景气度较好。20Q1 休闲服饰板块收入为81.7亿元，同比减少33.0%，归母净利润为37.8 亿元，同比减少77.7%。受疫情影响，线下零售承压，休闲服饰板块收入同比减少，线上景气度较好，20Q1 海澜之家、森马服饰、太平鸟线上收入同比增长16.7%、30.0%、16.3%。20Q1 板块毛利率为39.8%，同比降低4.6pct，毛利率同比降低，我们认为主因受疫情影响，经济承压，消费者对价格敏感度提高，公司加大商品折扣力度，刺激消费者购买；净利率为4.6%，同比降低9.3pct，净利率降幅超过毛利率，我们认为主因疫情期间线下零售景气度降低，线下门店费用为固定支出，包括租赁费、职工薪酬，销售费用率同比提升4.5pct 至22.8%。

    女装：拉夏贝尔影响板块盈利能力，20Q1 收入同减62%。20Q1 板块收入为35.8亿元，同比减少61.8%，归母净利润为1.0 亿元，同比减少78.7%，剔除拉夏贝尔影响，板块收入、归母净利润同减18.7%、2.5%，归母净利润增速优于收入增速，由于歌力思转让百秋电商股权，投资收益同比增加3.0 亿元，增厚归母净利润。20Q1 毛利率57.2%，同比降低20.2pct，我们认为主因拉夏贝尔持续优化店铺质量，关闭低效终端，毛利率同比降低35.3pct 至48.9%，拖累板块，净利率为2.7%，同比降低2.2pct。

    男装：毛利率、净利率同比降低。20Q1 男装板块实现收入22.6 亿元，同比减少24.4%，归母净利润1.8 亿元，同比降低68.6%。收入端增速优于净利端，由于1）20Q1 毛利率同比降低0.9pct 至52.4%，2）销售、管理+研发费用率同比分别提升3.8、1.2pct 至28.2%、9.6%，3）受疫情影响，计提的存货跌价准备增加，资产减值损失同比增加90.1%至1.2 亿元，净利率为8.1%，同比降低11.4pct。

    制造：20Q1 收入同减23%，现金流指标改善。20Q1 制造板块收入为99.3 亿元，同减22.9%，较19Q4 增速（+13.2%）环比放缓，我们认为主因受疫情影响，制造企业延期复工，叠加下游服装需求走弱，20Q1 收入同比减少；归母净利润5.9 亿元，同减38.5%，较19Q4 增速（+8.0%）环比放缓。20Q1 毛利率为16.7%，同比降低1.2pct，由于疫情期间工厂停工，但折旧、摊销等固定费用照常计提，毛利率降低，净利率5.9%，同比降低1.5pct。20Q1 汇率波动较为平稳，利好净利端，20Q1 人民币对美元（中间价）上涨1.2%，波动幅度低于19Q1（-1.7%）。20Q1 板块经营性净现金流为11.9 亿元，同比增加90.3%，经营性净现金流占营收比重为11.9%，同比提升7.1pct。

    家纺：毛利率改善。20Q1 家纺板块收入为22.5 亿元，同比减少20.3%，归母净利润2.2 亿元，同比减少38.8%，毛利率为43.9%，同比提升1.4 pct，净利率9.8%，同比降低2.9pct，毛利率同比提升的情况下，净利率同比降低，主因销售费用率同比提升4.6pct 至26.0%。

    电商：合理管控费用，利好净利端。20Q1 电商板块收入为60.4 亿元，同比减少8.1%，20Q1 归母净利润2.4 亿元，同比减少41.1%，毛利率为32.2%，同比降低7.2pct，净利率为4.0%，同比降低2.3pct，净利率降幅窄于毛利率，主因期间费用合理管控，其中销售、财务费用率分别为20.9%、0.7%，同比降低4.6、0.8pct。

    投资策略。目前中国疫情流行高峰已过，前期关停的零售终端重启，但客流恢复仍需时日，叠加存在海外病情入境风险，各大平台陆续组织电商节，商品折扣力度较大，消费者或将倾向于选择线上消费。部分纺服公司具备良好的电商运营能力，疫情期间线上发展顺畅，建议关注安正时尚、南极电商、星期六。同时推荐关注本身质地优异、产品品牌力强，有机会在内需反弹中率先受益的优质品牌，安踏体育、地素时尚、滔搏、比音勒芬。

    风险提示。零售环境疲弱，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动等