纺织品、服装与奢侈品行业周报：基于国际品牌经营指引看疫情影响

　　报告要点

    　　本周专题

    　　为更准确地判断COVID-19 对服装零售及上游纺织制造企业经营的影响，本周我们以adidas、NIKE、ITX 和H&M 为分析对象，就疫情影响下全球零售表现、企业应对策略、供应链端调整等问题展开讨论。

    　　区域层面，3 月以来亚太特别是中国零售显著恢复，欧美销售压力放大。疫情对上述企业大中华区经营影响自1 月下旬起体现，粗估2 月收入下滑幅度达70%~80%，3 月则处于恢复期；现阶段欧美业务经营类似于大中华区2 月表现。

    　　上半年预计欧美销售占比高的快时尚企业经营压力大于运动品牌企业。分渠道看，疫情影响致实体渠道受限，品牌重点发力电商并尝试线上新品发售。疫情期间中国市场电商表现大幅优于实体销售，3 月以来出现加速趋势。供应链端，品牌企业强化库存管理，在加大渠道支持力度并调整订单采购计划。预计亚太市场2-3 月订单调整以取消或减少追单为主，Q2 起订单压力逐步缓解；欧美市场3 月开始将逐步取消或减少追单。疫情对制造端影响滞后于零售端，预计Q2为全年压力最大的阶段；目前亚太订单压力缓解、欧美订单压力处于提升期。

    　　根据1-2 月国内服装零售表现的实际情况及代表性品牌大中华区经营表现和指引，我们将对全年服装零售的判断进行修正。1-2 月国内限额以上企业服装类零售额同比下滑33%。假设：（1）3 月服装零售同比下滑0%~30%；（2）Q2 服装零售下滑0%~5%；（3）下半年零售不受影响；（4）不考虑国家及地方消费刺激政策影响。测算显示，COVID-19 对全年服装零售的拖累约5.9%~10.5%。

    　　本次行业性调整主要受COVID-19 外生冲击影响，波及范围广且瞬时冲击大，对企业经营的灵活性和策略调整的及时性提出了较大挑战。对品牌企业而言，本次疫情更像是对其数字化零售体系的一次压力测试，具备完善的会员体系、灵活的库存管理和及时的商品组织能力的企业才能实现更大的经营自由度；对制造企业而言，垂直一体化业务布局有助于保障生产稳定性，快交期能力在订单高频调整的背景下更显珍贵。国内零售恢复，推荐内需品种安踏体育、李宁、森马服饰、海澜之家，中期建议配置超跌优质制造标的申洲国际、健盛集团。

    　　行业观点

    　　国内零售快速恢复，海外疫情扩散背景下制造企业面临订单减少压力，预计Q2为全年压力最大的阶段。中期优选景气与效率，把握三条主线。（1）高景气主线：森马服饰、比音勒芬；体育龙头安踏体育、李宁。（2）效率优化主线：南极电商、开润股份。（3）优质制造主线：申洲国际、健盛集团。

    风险提示： 1、COVID-19 持续致终端零售及制造环境恶化的风险；2、原材料价格及汇率大幅波动的风险。