纺织服装行业专题研究：疫情短期冲击测算 关注长期景气的化妆品／运动赛道

重大社会性疫情将对可选消费造成短期冲击，商品可选度与所受冲击成正比。2003 年SARS 期间，疫情顶峰期的5 月社零同比增速放缓至4.3%（增幅下降5.0pcts），其中服装与黄金珠宝当月分别下滑7.6%/8.3%。快消属性较强、可选属性较弱的化妆品表现相对平稳，尽管环比增长幅度有所放缓，但同比依然实现14.6%的较快增长。

    本次疫情对线下消费冲击大于线上消费，线上渠道占比与所受冲击成反比。珠宝/服装/化妆品的整体线上占比约为10%左右/20%左右/40%-60%。疫情期间，人们减少线下聚集行为，商场、街铺等线下终端消费场景受到较大负面影响，从未来1-2 个季度的维度来看，预期线上消费好于线下，全年角度来看线上渠道占比较高的消费子板块将受到较小影响。

    预期服饰行业/珠宝首饰行业短期冲击较大，长期影响减弱。服饰板块可选属性较强，渠道以线下为主（80%左右），且承载部分冬装销售的Q1（收入占比24%），预期本次疫情期间所受影响略高于SARS 期间（以Q2 为主）。对品牌服饰Q1 做收入-60%/-40%/-30%三种假设，其余季度维持wind 一致预期，预测品牌服饰2020 年悲观/中性/乐观假设下收入同比增速为-7.2%/-2.4%/0.03%。珠宝首饰可选消费属性极强，且春节假期为其消费旺季，Q1 销售占比31%，线下为珠宝消费的主场景（90%左右）。我们判断珠宝短期将受疫情较强冲击，但长期来看，与贵金属属性挂钩的珠宝消费趋势是在金价震荡上行中叠加渗透率提升与产品升级驱动下增长稳定。基于对Q1 收入增速-80%/-60%/-40%三种假设，预期珠宝板块2020 年收入情况为-17.3%/-11.0%/-4.7%。

    化妆品可选属性较弱且线上占比较重，加工制造复工时间略有调整，预期受疫情影响相对较小。从Q1 天猫平台各品牌表现来看，国际大牌、新锐彩妆与功能性护肤品牌依然呈现较高增长。基于Q1 线下消费与线上物流所受短期影响，假设化妆品板块Q1 收入-5%/0%/5%，对应2020 年收入增速14.75%/15.80%/16.85%，若剔除权重较高的上海家化，预期板块收入增速区间20%-25%。加工制造多为承接长期订单，预期全年受短期工厂延迟复工影响较小，假设2020 年Q1 收入-10%/0%/10%，预期该板块全年收入增速为6.8%/8.9%/11.0%。

    投资建议。我们认为本次疫情短期对可选消费产生较大影响，线下场景较线上承压更大；长期来看，疫情平定后消费将随自然需求恢复常态，长期依然看好行业处于成长阶段的化妆品、运动鞋服赛道。1）运动产业链推荐安踏体育、申洲国际、李宁和滔搏。2）化妆品行业处于快速成长期，核心推荐华熙生物，建议关注壹网壹创；3）品牌服饰推荐终端持续靓丽的比音勒芬、地素时尚；4）珠宝行业推荐产品升级+渠道下沉进展中的龙头公司老凤祥。

    风险提示：疫情导致终端消费低迷；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺等。