纺织服装行业简评报告：疫情之下水刺无纺布需求激增 关注诺邦股份/欣龙控股两支龙头
事件
此次新型冠状病毒疫情导致口罩、手术防护服、手术垫巾等防疫用品需求激增，非织造材料作为其重要原材料，相关厂家订单将面临快速增加，建议关注。
简评
非织造布增速高于纺织整体，水刺增速最高、行业分散根据EDANA（欧洲耗材及非织造布协会）定义，非织造布为纤维经定向排列或杂乱排列所制成的片状、网状或絮胎状制品，通过纤维间相互摩擦、凝聚、粘合而得到的织物，其广泛应用于医疗卫生；汽车、建材、包装等工业；民用清洁护理；农业；美容个护等领域。预计于2020-2025 年，全球非织造布产品产量将达1000 万吨，CAGR 约7%-9%。
我国为全球最大的非织造布生产、消费和出口国，2009-18年产量由240.9 万吨增至593.22 万吨，CAGR 为10.5%，其中2018 年产量同增5.7%。2019 年1-11 月全国非织造布产量453.3万吨，同比增长11.1%，行业规模以上企业主营业务收入同比增长3.6%，在纺织行业中相对景气（1-10 月全国规模以上纺织企业营业收入增速仅0.2%）。非织造材料技术含量较高，进入国内及发展时间相对较晚，正处于国产爬坡替代阶段，且医疗等相关应用领域前景广阔，属于纺织制造行业中具有活力的品类之一。
从工艺上看，非织造布生产工艺包含纺粘、针刺、水刺、化学粘合、热粘合等，以前三者为主，目前纺粘、针刺、水刺产品占比约50%、23%、11%。其中水刺无纺布具备透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于医用卫生、美容护肤、日用清洁等领域，是增速最快的非织造布品类，空间巨大。2012-2018 年纺粘、针刺、水刺织造布产量CAGR 分别为8.9%、10.8%、13.0%。
2010-2018 年我国水刺非织造布产量CAGR 为13.6%，达64.3万吨，据中国产业用纺织品行业协会数据，预计至2024 年未来五年产量将超100 万吨。从集中度看，目前水刺行业仍相当分散，全国水刺生产线约200 多条，龙头诺邦股份现有9 条生产线正式生产，公司总产能超4 万吨，占全国水刺产能比例约6%。受产能、能耗、周转、运输等限制，水刺企业垄断较为困难，伴随非织造布和水刺产品占有率未来双双提升，技术领先的龙头将稳健增长，预计行业集中度将处于长期逐渐提升。
本次疫情使防护清洁类产品需求激增，亦大幅提升作为相关产品重要原材料供应商的水刺非织造布公司订单，建议关注诺邦股份和欣龙控股两家龙头：
（1）诺邦股份：国内水刺非织造材料龙头，同时通过子公司邦怡科技、杭州国光积极向干巾、湿巾终端产品延伸。公司主营作为原料产品供应的各类水刺非织造材料，且具备技术优势，以提供高端产品为主，主要应用于美容护理、工业用材、民用清洁、医用材料等四大领域，医用材料中可用于防护服、口罩、手术垫巾、消毒巾等多类防疫清洁用品，为当前疫情下急需。公司所在浙江疫情较为严重，需求较大，同时去年新建年产1.5万吨非织造材料产能项目已经投入试生产，完全投产后公司总产能将超5.5 万吨，具体工作安排需待公司根据后续疫情发展决定。根据此前业绩预告，公司预计2019 年实现归母净利润0.85-0.96 亿元，同比增长53.85%-73.76%。
（2）欣龙控股：公司包括非织造材料；无纺深加工制品；针对心血管系统、消化系统内慢性疾病的传统中医方剂挖掘和中药制剂研发，传统中医医疗服务及医药药品销售；石油、橡胶等产品贸易业务等四大板块，其中水刺非织造材料为核心业务，为国内第一家水刺非织造材料的制造商，主要由海南和湖北子公司负责，此外还有熔纺非织造材料产能（以SMS 和熔喷非织造布为主），位于湖南、海南和湖北。
在2003 年非典疫情中，公司产品俏销，彼时2003H1 营收同增65%，尤其是疫情较为严重的Q2 营收增速达97.8%。此次疫情公司同样面临俏销，处于社会防护需求激增，据中国证券网、证券日报等报道，公司1 月23 日紧急要求海南、湖北、湖南基地相关医疗防护材料生产线春节放假期间不停产。截止1 月28 日，公司合计生产发货的口罩用无纺布原料能够用于生产口罩近亿只，能提供的防护服用原材料预计可生产防护服300 多万套。根据此前业绩预告，公司预计2019 年实现盈利约500 万元，而2018 年为亏损1.09 亿元。
投资建议：当前疫情催生非织造材料防疫产品相关需求，参考2003 年非典时期，建议关注诺邦股份和欣龙控股两家龙头的阶段性内销增长。但出口方面，1 月31 日凌晨，世界卫生组织宣布新型冠状病毒感染的肺炎疫情构成国际关注的突发公共卫生事件，参考2003 年非典疫情对纺织行业出口业务的影响，一定程度上对出口业务带来风险，比如往返中国航班、相关人员出入等受到实际影响，同时增加部分国际客户担忧，影响预期。
但考虑到此次新型冠状病毒传播主要通过接触和飞沫，商品物流传播风险远远小于客流传播影响，非典时期相关出口企业也针对疫情做出及时调整。目前如诺邦股份已和客户协商延后交期，或进行排单调整，急单为先，保证交付。但总体上出口端影响仍视后续疫情发展情况而定，我们将继续观察疫情发展。
风险因素：疫情继续发展影响正常生产安排、出口订单等风险；原材料价格波动风险等。